海底捞上市第二日市值缩水144亿港元，这6个疑问值得深思

本文摘要：9月26日上午，海底捞在香港联交所响起了大市铜锣，虽然没用上小米、美团上市时的那面大锣，但海底捞创办人、董事长张勇在响起铜锣时，由于用力过猛锣声过于大，捂住了耳朵。比起于此次敲锣现场的繁华，两年前，张勇第一次在港交所敲锣的时候，未更有如此多的目光。当时海底捞的全资子公司颐海国际上市，被外界指出是海底捞上市的前哨。 自此，依赖一年1亿人次的客流量，吃货们再一把海底捞“不吃”到上市。

9月26日上午，海底捞在香港联交所响起了大市铜锣，虽然没用上小米、美团上市时的那面大锣，但海底捞创办人、董事长张勇在响起铜锣时，由于用力过猛锣声过于大，捂住了耳朵。比起于此次敲锣现场的繁华，两年前，张勇第一次在港交所敲锣的时候，未更有如此多的目光。当时海底捞的全资子公司颐海国际上市，被外界指出是海底捞上市的前哨。

自此，依赖一年1亿人次的客流量，吃货们再一把海底捞“不吃”到上市。根据公告，海底捞把香港IPO发行价以定在每股17.80港元，发售股份4.245亿股，每手1000股，门票17979.37港元，让海底捞沦为香港历年来门票最低新股。上市当天，海底捞股价最加剧至19.64港元/股，市值一度升到1040港元。但好景不常，截至9月26日下午4时收盘，海底捞首日股价报17.82港元，涨0.11%，市值944.46亿港元(约合人民币831.09亿)。

而9月27日即上市第二日，海底捞开盘价为17.8港元/股，收盘价为16.92港元/股，暴跌发行价17.8港元/股，市值为896亿港元，比昨日最低市值1040亿港元大跌144亿港元，折算人民币大约126亿元。预示海底捞上市第二日之后暴跌发行价，公众对这家企业的疑惑也随之而来。

1问：敲钟的杨利娟、致词的周兆呈是谁？此次张勇与海底捞首席运营官杨利娟联合敲钟上市，而非其妻子舒萍，不已让人奇怪，杨利娟是何人物？1994年，张勇和施永宏、舒萍、李海燕四人一起出资8000元在简阳开设了最初只有四张桌子的海底捞，从8000元跟上到如今的800多亿元，张勇用这8000元靠着火锅构建了财富逆袭。除了最初出资的四人，海底捞发展史上还有被迫托的一个人，那就是1995年1月重新加入海底捞沦为服务员的杨丽娟，她被人们戏称为“最牛服务员”。

彼时的杨利娟年仅17岁，是海底捞最先的一批员工之一。杨丽娟挣钱利索，不怕吃苦，再加甚有管理天赋，有为做生意之道。在海底捞的发展扩展之际，杨利娟开始被器重，1997年，闯荡两年的杨丽娟早已被拔擢为四川海底捞经理。据报导，2001年，她以核心员工的身份出资25万，占到比0.2%沦为十大完整出资人之一，晋升为董事之一。

2014年前后，张勇将海底捞将近10%的股份给了杨利娟。如今杨利娟持有人海底捞3.68%的股权，价值30多亿元。不过，根据天眼坎近期数据表明，在四川海底捞餐饮股份有限公司中，杨利娟占到0.1%的股份，海底捞的法人代表也在今年5月4日，由杨利娟更改为海底捞创始人之一的李海燕。右一为周兆呈在此次上市仪式上，还有一位并不为人熟悉的人物，即代表海底捞致词的首席战略官周兆呈。

他在致词中回应，非常感谢投资者对海底捞的信心，对未来长年规划不会获得更佳的报酬，海底捞估值是合理的。他回应，筹措资金的60%不会用作开办分店，其中15-20家会用来扩展海外门店。周兆呈是谁？公开发表资料表明，周兆呈现出年45岁，重新加入海底捞之前专门从事媒体工作，由记者升到主编，并于2017年1月-2018年3月兼任新加坡报业有限公司新兴市场副总裁。

2018年4月，获得委任为海底捞首席战略官，负责管理帮助首席执行官制订发展战略并负责管理本集团食品安全及公共关系。目前，周兆呈还兼任新加坡江苏不会会长。2问：张勇夫妇的身价几何？海底捞上市后，作为创始人兼任董事长的张勇的身价究竟有多少呢？招股书表明，张勇和舒萍夫妇目前必要持有人海底捞33.5%的权益(张勇持有人25.5%，舒萍持有人8%)，静远投资持有人海底捞50%的权益，同时，张勇和舒萍夫妇持有人静远投资68%的权益(张勇持有人52%，舒萍持有人16%)；施永宏和李海燕夫妇持有人海底捞16%的权益(两人分别持有人8%)。

同时，施永宏和李海燕夫妇持有人静远投资32%的权益(两人分别持有人16%)。从股权分配来看，张勇夫妇为海底捞话语权最轻的人，合计持有人67.5%的股权。海底捞上市后，以9月26日的市值计算出来，张勇夫妇的身家早已超过大约637.5亿港元，约合561亿元人民币。

此前在2017年胡润百富榜榜单上，张勇和舒萍夫妇以50亿元的财富排名第825位。而今600亿身家的张勇，财富直扑复星集团的郭广昌和游戏大佬史玉柱。

去年的胡润百富榜，此二人分别以625亿元、610亿元的身家位列第25和26位。将海底捞扶植上市的同时，张勇的事业早就不局限于餐饮业。根据天眼查资料表明，张勇作为股东的企业有两家，除海底捞外，还有一家取名为简阳市静远投资有限公司的企业，张勇同时兼任该公司法人代表。这家正式成立于2009年的公司经营范围为农业、贸易、房地产投资及涉及业务咨询、培训服务，已对外投资有50%出资比例的海底捞、100%出资比例的简阳市静海投资有限公司和简阳市天一商贸有限公司。

除此之外，去年4月上海证券交易所新三板的优鼎优也与海底捞具有紧密的关系。作为“U鼎冒菜”的母公司，优鼎优目前实际掌控人张硕轶是张勇的弟弟，张勇本人则通过简阳市静远投资持有人股份。3问：债务能力咋样？最近几年，海底捞仍然保持高速发展状态。

2015年-2017年，海底捞营收由57.57亿元减至106.37亿元，利润也由4.12亿元减至11.94亿元。与此同时，海底捞门店也从2015年初的112家减至2018年3月31日的320家，其中内地296家，中国台湾、中国香港、新加坡、韩国、日本及美国共计24家。按此计算出来，海底捞过去3年的追加门店数量已打破此前20年的门店总数。

而招股书表明，海底捞此次顺利募资后将计划在2018年追加180-220家门店，即每两天就要开办一家新店。然而，规模扩展让海底捞面对资金压力。招股书表明，2015年海底捞的流动负债为6040万元，到2017年已减至11.56亿元。

与此同时，其2016年经营性现金流为2.9亿元，但2017年则降到负6020万元。负债减少的同时，海底捞的流动比率(流动资产/流动负债)从2015年的0.95降到2017年的0.56。有分析指出，海底捞的流动比率频仍严重不足1，指出其资本营运策略比较较为保守，短期债务能力严重不足。

4问：食品安全如何守卫？食安问题是食品企业的命脉，一旦失陷之后无以攻占。在急速的扩展之下，海底捞的管理问题显现出来。

去年8月，根据媒体报道，海底捞北京劲松店和太阳宫店两家门店多次找到老鼠爬到陷、餐具清除不做到等相当严重隐患。随后，海底捞收到《关于海底捞火锅北京劲松店、北京太阳宫店事件的致歉信》称之为，经过内部调查后找到，媒体透露的后厨公共卫生问题有误，“向顾客朋友回应真诚的歉意”，同时该公司早已布置海底捞所有门店展开排查。海底捞还回应，未来将在食品质量掌控方面投放大量的人员，将有多达500名登录员工必要负责管理食品的质量及安全性。

此次，海底捞也在招股书中从不名讳的明确提出了食安问题。在风险因素中的第一条，海底捞就认为，专门从事餐饮服务业使得公司面对食品污染及责任赔偿的内在风险。

因业务范围不断扩大，海底捞无法保证自己的餐厅员工将仍然遵从海底捞所制订的内部流程及规定。5问：低员工成本下运营压力何解？比起于其他餐饮品类，火锅在烹调上没过于多的技术含量，面临这样一个很难构成差异化竞争的行业，海底捞把自己的核心竞争力卡位在了服务。北大教授朱铁鹰曾在《海底捞你学会》提及，在张勇的管理理念中，有两个最重要的概念：一是“客人是一桌一桌捉的”；一是“员工是一个一个更有的”。

在海底捞，“捉”靠的是服务，“更有”靠的是家文化式的管理。“家文化”沦为海底捞“变态”服务的最重要承托。

海底捞招股书表明，2017年海底捞新的进门店97家，门店数量超过273家，当年，海底捞营收总额为106.37亿元，溢利11.94亿元。如果从员工成本来看，招股书表明，2015年、2016年、2017年，海底捞员工成本分别为15.72亿元、20.44亿元、31.19亿元，占到海底捞当年总收入的27.3%、26.2%及29.3%。

也就是说，员工成本占到总收入近3成左右。而根据招股书，目前海底捞合计享有53251名员工。根据2017年员工成本粗略估计，海底捞员工在2017年的平均值薪酬为6万元左右。

海底捞在风险提醒中称之为，公司可能会面对薪资下跌、最低工资下调、劳工成本下跌等问题，不仅如此，员工成本的下跌或将无法通过提升菜品价格移往给消费者。同时，海底捞还自传出社保问题。招股书表明，海底捞无意2015-2017年的社保及住房公积金的欠缴金额分別做出补缴2360万元、3620万元及2820万元，总计8800万元。

海底捞称之为，涉及中国机构有可能拒绝海底捞于规定期限内交纳仍未交付给的社会保险供款，每太迟交纳一天按未缴纳款项的0.05%缴纳滞纳金。倘若海底捞未于登录期限内交纳仍未交付给的住房公积金供款，可能会接到涉及法院的命令拒绝海底捞缴纳涉及款项。

有分析指出，海底捞此次月上市，将“家底”展现出在消费者面前，也受到了各方的注目和监督，社保问题上，海底捞不太会再度触碰红线。6问：上市之后不会面对哪些问题？招股书表明，海底捞首次筹措资金的60%将用作市场扩展，20%用作研发和实行新技术，15%白鱼用作还贷，5%作为一般营运资金用于。除一二线市场外，三线城市和海外市场也将沦为海底捞的下一个目标。有业内人士此前对绿松鼠回应，海底捞上市后的大力扩展，其风险主要牵涉到运营层面，特别是在是食品安全及质量一致性、餐厅店长人才库、供应链管理等。

而从餐饮行业来看，近几年，还包括九毛九、同庆楼、嘉和一品、广州酒家等在内的多家餐饮企业皆爆出上市意愿，但仅广州酒家在2017年顺利登岸A股，从第一次递交材料到最后上市整个过程历时8年。即便如此，分析称之为其上市实则归功于占到营收比重高达25%的月饼业务，单凭餐饮业稳健则很难感动监管部门“芳心”。事实上，多数餐饮企业的上市路皆堪称一波三折。

中国餐饮服务市场主要由三部分构成，即中式餐饮、西式餐饮和其他餐饮，中式餐饮是仅次于的组成部分，2017年市场份额为80.5%，而在所有中式菜品中，火锅占据仅次于市场份额，按2017年收入计算出来，其市场份额为13.7%。根据第三方机构沙利文报告，按照2017年收入计算出来，海底捞在中国和全球的中式餐饮市场中均名列第一。同时，公司也是中国及全球快速增长最慢的中式餐饮品牌，2016年至2017年的收益增长率为36.2%。

海底捞用将近肯德基3%的门店数，建构了肯德基25%的营收。尽管如此，海底捞也面对着新的挑战。美团2018年5月22日公布的《中国餐饮报告2018》表明，麻辣口味正在“得宠”，2017年全国川菜店增加了4万家，甜鲜口味餐厅比麻辣口味餐厅多出94万家，这对于以川味火锅居多打的海底捞来说将是新的挑战。

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